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　　洛阳钼业(603993) 次要概念： 洛阳钼业发布半年度业绩预告 公司估计25H1实现归母净利润82亿至91亿元，同比+51。37%至67。98%。此中单Q2实现归母净利润42。54亿至51。54亿元，同比+27。2%至54。1%，环比+7。8%至30。6%。 上半年铜钴量价齐增，贡献业绩弹性 按照业绩预告，公司25H1估计铜金属产量35。36万吨，同比+12。68%；钴金属产量6。11万吨，同比+13。05%。价钱方面，2025上半年LME铜均价同比上涨3。6%；钴价：受刚果（金）出口鞭策，Q2国内现货钴价23。88万元/吨，同比+8。3%，环比+27。5%，出口耽误带动钴价持续增加，7月16日已达24。51万元/吨。公司铜钴量价齐升无效鞭策业绩增加。 收购海外金矿，资本结构全面升级 据通知布告，公司于2025年6月24日完成收购Lumina Gold，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权。矿内保有资本量13。76亿吨，金档次0。46g/t，黄金金属量638吨；可采储量6。59亿吨，金档次0。55g/t，黄金金属量359吨，办事年限26年。目前该矿仍正在进行勘察，据初步研判，将来资本储量还有必然提拔空间。该项目打算2028年投产，估计年产黄金11。5吨，黄金板块后续将为公司贡献利润弹性，提拔分歧周期下的抗风险能力。 投资 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为162。17/180。93/187。59亿元，对应PE别离为10。67/9。57/9。23倍，维持“买入”评级。 风险提醒 次要金属价钱大幅波动；海外运营风险；矿山平安及环保风险；项目进展不及预期等。洛阳钼业(603993) 一季报业绩：2025Q1公司实现停业收入460。06亿元，同比-0。25%，环比-21。05%，归母净利润39。46亿元，同比+90。47%，环比-24。97%，同比增加较着，次要受益于铜产物发卖价钱同比上涨及精益办理下成本下降。 铜、钴均实现超产，毛利率同比大幅提拔 量：25Q1公司次要产物产量根基实现同比增加。铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量别离为17。06万吨/3。04万吨/3341吨/1993吨/2616吨/27。95万吨，同比+15。65%/+20。68%/-3。83%/+3。73%/+4。40%/+0。24%；销量别离为12。38万吨/2。42万吨/3438吨/1993吨/2729吨/22。97万吨，同比-1。36%/-0。24%/+0。89%/+12。42%/+8。83%/+0。24%。产量合适预期，此中铜产量同比+15。65%，按产量中值计较，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥别离完成全年方针27。08%/27。64%/24。44%/28。57%/26。00%/24。30%，铜、钴均实现超产。 价钱：25Q1LME铜/MB钴均价别离为9419。8美元/吨和11。8美元/磅，同比+10。3%/-12。4%，环比+1。1%/+8。3%，受刚果金影响钴价Q1环比上涨。盈利：25Q1分析毛利率22。34%，同环比+9。55pct/+8。65pct，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率别离为55。21%/61。42%/36。98%/65。57%/43。81%/27。09%，同比+7。14pct/+24。81pct/+7。95pct/+3。05pct/+5。82pct/+12。39pct，受公允价值变更损益影响（-19。47亿），25Q1净利率9。59%，环比-0。6pct。 拟收购大型金矿项目，多元化资本序列再添黄金产物 近日，公司颁布发表以5。81亿加元收购Lumina黄金公司全数股权，多元化资本序列再添黄金产物。厄瓜多尔金矿Cangrejos为本次买卖焦点标的，基于当前的可研演讲，该金矿保有资本量13。76亿吨，金平均档次0。46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6。59亿吨，金平均档次0。55g/t，内蕴黄金金属359吨。Cangrejos金矿为全露天开采且剥采比低，周边根本设备完整，开采成本具备市场所作力。截至目前，收购和谈获得Lumina52。3%股东的表决支撑，后续将按本地公开收购法式推进。针对已有矿山，公司已新一轮扩产打算：TFM西区项目和KFM二期两大新项目开展前期勘察工做，为实现2028年产铜80-100万吨的方针蓄力。中持久来看，公司仍具有较着成长性。 盈利预测及投资：我们估计25-27年公司实现归母净利润148。8/160。3/180。6亿元，对应最新收盘价PE10。3/9。6/8。5倍，维持“买入”评级。 风险提醒：次要产物价钱波动风险；地缘及政策风险；汇率风险；平安环保及天然灾祸风险；测算具有客不雅性。洛阳钼业(603993) 投资要点： 公司事务：25Q1公司实现总停业收入460。06亿元，同比削减0。25%；利润总额达到62。82亿元，同比增加77。39%；实现归母净利润39。46亿元，同比增加90。47%。 产量完成度超预期。公司产铜170，574吨，同比增加15。65%，创同期汗青新高；按2025年产量中值计较（下同），完成度为27。08%；钴产量为30，414吨，完成度27。65%。公司产钼3，341吨；产钨1，993吨，同比增加3。73%，完成度为28。47%。铌金属产量创单季度佳绩，达到2，616吨，同比增加4。40%，完成度为26。16%；磷肥产量为279，453吨，同比增加0。24%。 降本增效持续推进，充实受益价钱弹性。成本方面，铜3。26万元/吨，同比-9%；钴4。79万元/吨，同比-11%；铌17。86万元/吨，同比+3%；磷肥0。27万元/吨，同比无变化。单元毛利方面，铜4。02万元/吨，同比+22%；钴7。63万元/吨，同比+146%；铌13。93万元/吨，同比+31%；磷肥0。1万元/吨，同比+116%。财政情况持续改善：财政费用率降至1。16%，所得税率显著降至30%，打开公司利润空间。 收购金矿绿地项目，提高公司远期估值订价中枢。公司拟以5。81亿加元收购Lumina黄金公司全数股权。其焦点资产为厄瓜多尔Cangrejos金矿，可研演讲显示，黄金资本量638吨、档次0。46g/t。Cangrejos金矿为全露天开采且剥采比低，周边根本设备完整，开采成本具备市场所作力，PFS显示项目达产后平均年产金10。5吨、铜1。9万吨。截至目前，收购和谈获得Lumina52。3%股东的表决支撑，后续将按本地公开收购法式推进。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年的归母净利润别离为159。13/182。31/200。85亿元，同比增速别离为17。60%/14。56%/10。17%，当前股价对应的PE别离为9。63/8。41/7。63倍。钴价窘境反转，铜产物量价齐升，商业营业协同增效，打制中国“嘉能可”。看好铜钴价钱上涨弹性，我们估计业绩持续高增加，维持“买入”评级。 风险提醒。需求波动风险；项目扶植不及预期风险；金属价钱波动的风险；项目所正在国风险。洛阳钼业(603993) 2025年4月25日，公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现停业收入460。06亿元，同比削减0。25%，环比削减21。05%，归母净利润39。46亿元，同比增加90。47%，环比削减24。97%，扣非归母净利润39。28亿元，同比增加87。82%，环比削减13。99%。业绩超我们预期。 2025Q1公司归母净利润同比增加18。74亿元，次要得益于毛利同比增加43。76亿元，得益于铜钴板块毛利增加。①价钱：2025Q1，阴极铜/金属钴价钱别离为9352美元/吨和11。9美元/磅，同比别离变化+10。8%和-11。9%，环比别离增加1。7%和8。8%。刚果金下钴行业供需反转期近，钴价Q1全体呈现上涨趋向。②产销量：KFM+TFM两大世界级铜钴项目夯实产能劣势，带动铜钴产量提拔。公司2025Q1铜钴板块铜/钴金属产量别离为17。06/3。04万吨，同比增加15。6%/20。7%，完成全年打算（中值）的27。1%/27。6%。2024Q1公司TFM矿山于季度末达产，因为爬坡期间产能并未完全，因而25Q1两大项目完全达产后产量同比增加。值得留意的是，虽然产量同比大幅增加，但铜钴销量却环比削减43。4%/16。7%至12。4/2。4万吨。次要是由于公司披露的发卖量为IXM现实完成的发卖量，即到港之后可确认收入的量，而产量为矿山端的产量，产销量的不同或因为矿山端发卖未能及时到港构成集团发卖，正在途库存因而添加，后续若发卖恢复一般，盈利或仍有提拔空间。 收购大型绿地金矿项目，斥地第二成长曲线亿加元现金收购上市公司Lumina黄金的100%股权。公司100%持有位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿项目。基于预可研演讲，Cangrejos保有资本量13。76亿吨，金平均档次0。46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6。59亿吨，金平均档次0。55g/t，内蕴黄金金属359吨。将来矿山寿命估计26年。项目合计本钱开支为19。76亿美元。项目打算分三期扶植，处期产能30kt每天，二期产能扩至60kt每天，三期产能扩张至80kt每天。初始本钱开支为9。25亿美元，占总本钱开支的47%，初期扶植想划3年完成。项目采用低剥采比露天开采，达产后估计平均年产黄金11。5吨，铜1。9万吨。 焦点看点：①将来五年成长方针：到2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2。5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。②铜钴价钱共振，业绩无望持续增加。③并购绿地金矿，斥地第二成长曲线。④办理人员调整，迈向新篇章。人员调整到位后，后续新的员工持股或也值得等候。 投资：我们估计2025-2027年，公司归母净利润为149。75、175。21200。35亿元，EPS别离为0。70、0。81和0。93元，维持“保举”评级。 风险提醒：项目进展不及预期，铜钴价钱下跌，地缘风险，汇率风险等。洛阳钼业(603993) 事务：2025年4月26日，公司发布2025年一季报，演讲期内公司实现收入460。06亿元，同比-0。25%，环比-21。05%；归母净利润39。46亿元，同比+90。47%，环比-24。97%；扣非净利润39。28亿元，同比+87。82%，环比-13。99%。 一季度铜、钴实现超产，为五年方针打下根本。2025年Q1，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量别离为17。06/3。04/0。33/0。20/0。26/27。95万吨，同比别离为+15。65%/+20。68%/-3。83%/+3。75%/+4。39%/+0。24%，环比别离为-2。03%/+3。30%/-17。75%/-7。69%/+11。70%/-1。75%；公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年方针中值别离为27%/28%/25%/28%/26%/24%，铜、钴、钨、铌均实现超产。公司方针至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2。5-3万吨、铌金属超1万吨，至2024岁尾，钴、铌产量已提前实现方针。跟着TFM、KFM矿山产量持续提拔，为公司实现铜产量五年方针打下根本。 一季度铜、钴收入显著增加，毛利率提拔较着。按照LME、同花顺金融等统计，2025年Q1LME铜现货结算均价为9352美元/吨，同比+10。8%，环比+1。73%；氯化钴均价为3。99万元/吨，同比+0。21%，环比+17。23%，价钱均实现上涨。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥收入别离为124。16/37。78/13。49/4。98/8。67/8。44亿元，同比别离为+43。91%/+83。90%/+5。12%/+37。17%/+23。21%/+17。27%，环比别离为+11。60%/+85。50%/-24。05%/-2。50%/+20。83%/-5。99%。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率别离55。21%/61。42%/36。98%/65。57%/43。81%/27。09%，同比别离为+7。14/+24。81/+7。95/+3。04/+5。82/+12。39pct，环比别离为+10。69/+34。26/+0。31/-6。55/-1。27/-2。46pct。 投资：近期，受川普关税政策影响，铜价猛烈波动。但不改铜供应端偏紧的趋向，同时受益于新能源、Ai等新兴财产持续成长对铜需求的带动，铜持久价钱中枢看涨。我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为149。4/163。6/182。9亿元，我们看好公司持久成长趋向，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；供给超预期；美联储收缩超预期。洛阳钼业(603993) 安然概念： “矿山+商业”双轮驱动，打制国际矿业巨头。公司具有世界级优良矿山资本及全球金属商业收集。十余年来公司精准把握扩张周期，多次正在铜价周期底部完成世界级矿山并购。现已成长为全球前十的铜出产商；同时具有国内钨钼营业及巴西铌磷营业板块，实现多元化的金属资本结构。公司同步建立全球金属商业收集，涵盖先辈的仓储和物流系统，以实现商业取矿业板块的计谋协同。受益于公司铜钴产物放量及铜价趋向性上涨，近年来公司业绩实现持续增加。2020-2024年公司营收CAGR达17。2%，公司归母净利润CAGR达55。3%。 铜钴为矛，多板块营业协同成长。公司正在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM。截至2024岁尾，公司TFM铜金属资本量达3013。94万吨，KFM铜金属资本量达430。51万吨。跟着TFM及KFM投产达产，公司铜钴产量实现持续增加，目前已正在刚果（金）合计构成6条出产线万吨以上的年产铜能力。公司积极筹备新一轮扩产项目。公司规划远期实现年产铜金属80-100万吨，跟着公司资本潜力，估计铜产能空间进一步向上打开。此外，公司巴西铌磷营业、国内钨钼营业趋向向好，商业板块营业稳中有进，各板块构成增加合力。 铜中枢无望持续抬升，钴远期供需逐渐向好。铜矿持久本钱开支构成无效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺款式持续加快传导，精铜供给收缩趋向或渐进。国内国补鞭策家电、汽车等多消费范畴需求维持高景气宇，新能源及AI财产做为焦点财产支柱打开铜需求新增加极，估计铜价中枢仍将处于持续抬升趋向。全球钴供给呈现增速放缓趋向，受益于终端新使用场景，钴需求增速无望逐渐回暖，钴价无望逐渐走出底部。 盈利预测取投资： 我们认为供需收紧趋向下，铜价无望维持高景气宇，同时钴价估计逐渐走出底部。公司具有较高的成本劣势，无望享有更高的业绩弹性。跟着海外铜钴矿扩建项目标逐渐落地，公司铜钴产量也将实现稳步提拔，量增逻辑进一步打开公司业绩成漫空间。估计公司2025-2027年停业收入为2255。0、2291。5、2349。0亿元，归母净利润为150。7、161。7、179。0亿元。 公司从营以铜为从的金属采选及冶炼营业，我们拔取从停业务相对较为分歧的紫金矿业、金诚信及江西铜业做为可比公司，按2025年4月24日Wind分歧预期计较的可比公司2025年市盈率均值为12。4倍，洛阳钼业低于可比公司。行业景气宇提拔下，估计公司业绩无望实现持续增加，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒： 1、金属价钱波动的影响。若是海外宏不雅场面地步呈现超预期变化，则或必然程度影响金属需求，铜价或面对较大波动，公司业绩可能会遭到必然影响。 2、公司扩产项目大幅不及预期。若是公司扩产项目遭到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩发生影响。 3、平安出产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包罗天然灾祸以及其他突发事务等，若是矿山开采呈现超预期变乱，可能对企业盈利带来较大影响。洛阳钼业(603993) 事务：公司发布2024年年度演讲，2024年公司实现停业收入2130。29亿元，同比增加14。37%；实现归属母公司股东的净利润135。32亿元，同比增加64。03%；实现扣非后的归母净利润131。19亿元，同比增加110。48%，根基每股收益0。63元。 投资要点： 铜、钴产物实现高增加，成本下降显著。2024年，公司铜、钴别离实现停业收入418。57、87。43亿元，同比添加70。18%和156。71%；产量别离为65。02、11。42万吨，同比添加54。97%和105。61%。公司所有产物产量均超越产量中值，此中铜、钴、铌、磷产量均创汗青新高。公司铜、钴产量大幅增加，初次跻身全球前十大铜出产商，钴财产链龙头地位继续巩固。价钱上，2024年，铜价全体表示强劲，伦敦金属买卖所铜现货结算均价9147美元/吨，同比增加7。83%；MB钴金属的平均价钱为11。26美元/磅，同比下降25。48%。公司通过技改、工艺优化、办理精益，降低KFM矿山出产成本，提拔了设备运转率和铜、钴收受接管率。TFM夹杂矿项目如期实现全面达产、达标。我们认为正在规模效应下，公司铜钴板块降本增效显著，铜钴板块毛利率达47。50%，取2023年同期比拟添加3。21pct。 TFM和KFM勘察工做持续推进，铜矿筹备新一轮扩产。2024年上半年，TFM夹杂矿项目3条出产线成功实现达产达标，公司严沉扶植项目如期实现“双达标”。截止到2024岁尾，公司正在刚果（金）具有6条出产线万吨以上的年产铜能力。同时公司正推进TFM西区和KFM二期的勘察工做，为实现2028年产铜80-100万吨的方针蓄力，因而持久来看公司业绩仍具有较大弹性。按照公司披露，2025年公司次要产物产量为铜60-66万吨、钴10-12万吨、钼1。2-1。5万吨、钨0。65-0。75万吨、铌0。95-1。05万吨、磷肥105-125万吨、实物商业量400-450万吨，估计公司铜、钴产量仍维持较高程度。 一季度公司实现优良开局，次要运营目标好于预期。2025年1-3月，公司抓住市场有益机会，稳产、减产，公司次要产物铜/钴/铌产量别离为14。74/2。52/0。25万吨，同比别离添加15。65%/20。68%/4。39%。同时受益于各产物发卖价钱同比全数上涨，公司次要运营目标好于预期，实现年度优良开局。 期间费用率下降，现金流程度提拔。2024年公司期间费用率为2。56%，较客岁同期削减0。59pct，此中公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。04%/1。16%/1。35%/0。17%，较客岁同期别离-0。04/0。29/-0。26/-0。01pct。次要系公司落实各项精益办理办法，优化组织架构并提拔办理效能，办理费用和发卖费用均有所下降所致。同时公司加大矿山端间接发卖，加强商业板块现金流办理，无效缩短发卖回款周期和存货周转，进一步提拔现金流程度，2024年运营性净现金流为人平易近币323。87亿元，同比增加108。38%。 盈利能力取投资：考虑到公司次要产物铜钴出产成本下降，同时2025年铜矿供应偏紧，铜价仍具有上升空间，正在公司产物产量稳中有升的布景下，公司将来业绩具有较大弹性，我们维持“增持”评级，估计公司2025-2027年停业收入为2156。70/2189。70/2241。16亿元，净利润为140。10/144。45/153。71亿元，对应的EPS为0。65/0。67/0。71元，对应的PE为9。53/9。24/8。69倍。 风险提醒：铜钴价钱不及预期，项目扩产扶植速度不及预期，海外政策变更风险。洛阳钼业(603993) 公司发布2025年一季度产量演讲，铜钴产量同比提拔 公司发布2025年一季度产量演讲，2025年1-3月公司次要项目根基实现稳产、减产，此中刚果（金）地域的铜产量同比提拔15。65%至17。06万吨、钴产量同比提拔20。68%至3。0万吨。我们看好公司刚果（金）TFM及KFM项目将成功实现2025年产量方针，并考虑到公司持续加强出产运营的精细化办理，无望进一步提拔办理效能及效率，上调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为152。1/168。8/186。9亿元（2025-2026前预测值为135。0/166。2亿元），EPS为0。71/0。79/0。87元，当前股价对应PE为9。3/8。4/7。6倍，维持“买入”评级。 2024年公司业绩创汗青新高，焦点产物超预期增加 业绩方面，2024年公司停业收入同比增加14。37%至2130。29亿元，初次冲破两千亿元大关，实现归母净利润135。32亿元，同比增加64。03%，实现扣非归母净利润约131。19亿元，同比增加110。48%，均为汗青新高；运营性现金流净额表示稳健，同比增加108。38%至323。87亿元，资产欠债率同比下降8。88pct至49。52%。产量方面，刚果（金）的TFM和KFM铜钴矿全面达产，实现铜产量65。02万吨，同比增加65。02%，实现钴产量11。42万吨，同比增加105。61%；铌磷板块，铌产量同比增加5。35%至1。0万吨，磷肥产量同比增加1。05%至118。05万吨；钼钨板块，钼产量同比下降1。53%至1。54万吨，钨产量同比增加3。92%至0。83万吨。 TFM及KFM铜钴矿达产达标，积极进行勘察增储 2024年，TFM夹杂矿项目成功达产达标，构成5条出产线万吨铜产能，加上KFM具有的15万吨铜产能，公司正在刚果（金）地域已具备60万吨以上的年产铜能力。同时，公司积极进行勘察增储，为新一轮扩产项目奠基根本，演讲期内，TFM铜钴矿共完成钻探进尺6。89万米，达到资本量升级的预期结果，KFM铜钴矿已完成深部硫化矿弥补勘察（一期），为后续硫化矿开辟操纵供给地质根据，外围地质勘察也取得预期。 风险提醒：原材料价钱波动风险；项目进展不及预期；政策变更风险。洛阳钼业(603993) 事务：2025年4月8日，公司发布2025年1-3月运营环境演讲，演讲期内公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量别离为17。06/3。04/0。33/0。20/0。26/27。95万吨，同比别离为+15。65%/+20。68%/-3。83%/+3。75%/+4。39%/+0。24%，环比别离为-2。03%/+3。30%/-17。75%/-7。69%/+11。07%/-1。99%。 铜、钴超产，为实现五年方针打下根本。2025年1-3月，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年方针中值别离为27%/28%/25%/28%/26%/24%，铜、钴、钨、铌均实现超产。公司曾发布五年成长方针，打算至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2。5-3万吨、铌金属超1万吨，至2024岁尾，钴、铌产量已提前实现方针。跟着TFM、KFM矿山产量持续提拔，为公司实现铜产量五年方针打下根本。 2025年一季度铜、钴价钱同比提拔，看好铜持久价钱中枢上行。按照LME、同花顺金融等统计，2025年第一季度LME铜现货结算均价为9352美元/吨，同比+10。8%，环比+1。73%；氯化钴均价为3。99万元/吨，同比+0。21%，环比+17。23%，价钱均实现上涨。近期，受川普关税政策影响，铜价猛烈波动。我们认为虽然短期预期承压，但不改铜供应端偏紧的趋向，同时受益于新能源、Ai等新兴财产持续成长对铜需求的带动，铜持久价钱中枢看涨。 投资：我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为149。4/163。6/182。9亿元，我们看好公司持久成长趋向，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；供给超预期；美联储收缩超预期。洛阳钼业(603993) 24全年归母净利润135亿元，同比+64% 公司发布2024年年报：受益次要金属量价齐升，公司创制汗青最好业绩，停业收入初次迈入两千亿门槛：2130亿元，同比增加14%；归母净利润首破百亿元大关：135亿元，同比增加64%；运营性现金流杰出无力：324亿元，同比增加108%。取此同时，公司积极回馈股东，估计2024岁暮期股息派发总额为人平易近币54。56亿元（含税），现金分红比例约为40。32%。 产量：两大世界级铜钴矿产量，远期仍有扩产空间 2024年铜价中枢系统性抬升，公司两大世界级铜钴矿产量继续，支持利润汗青新高。2024年，TFM夹杂矿项目如期全面实现达产、达标，KFM成功降低出产成本，提拔收受接管率。铜钴板块产销量亮眼，此中铜全年产量65。02万吨，同比+55%，铜销量68。95万吨，同比提拔76。89%，初次跻身全球前十大铜出产商；钴产量11。42万吨，同比+106%，钴销量10。89万吨，同比增加266。23%。铌产量10，024吨，同比+5%；磷肥产量118万吨，同比+1%，钼钨板块连结了相对稳健。公司给出了2025年的产量，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1。2-1。5万吨，钨金属0。65-0。75万吨，铌金属0。95-1。05万吨，磷肥105-125万吨。 公司2028年规划铜产量为80-100万吨。2024年，公司充实论证研讨，确定新的扩产项目；加大勘察力度，添加资本储蓄，加快推进刚果（金）Heshima水电坐等电力开辟项目，为新一轮产能扩张供给充脚电力保障。 成本：铜钴成本下降较着，降本增效增厚业绩 成本节制是矿山合作能力的主要表现。2024年，公司铜钴板块成本下降较着，此中铜单元成本3。02万元/吨，同比-13%；钴单元成本5。27万元/吨，同比-27%。瞻望将来，公司铜钴板块继续提拔办理效能和运营效率，停业成本无望进一步下降：公司打算正在TFM依托中区10K、15K选冶工艺优化，东区17K工艺调整等技改项目，进一步提产能，降成本；TFM完美HSE办理系统和手段，升级平安办理程度；KFM加速推进专项勾当，改善产物工艺，降本增效，进一步增厚公司业绩。 盈利预测 我们估计2025-2027年，跟着铜价中枢稳健上移，公司铜产量稳中有升，估计归母净利润为158。69/175。54/203。21亿元，YOY为17。27%/10。62%/15。76%，对应PE为10。28/9。30/8。03，赐与“买入”评级。 风险提醒 铜钼价钱超预期下跌，公司项目进度不及预期等。洛阳钼业(603993) 2024年报点评：公司产量立异高实现业绩超预期，估计25年钴板块实现利润正增加 投资要点： 事务 公司发布2024年度业绩演讲。2024年度实现收入2130。29亿元，同比+14。37%；实现归母净利润135。32亿元，同比+64。03%；扣非归母净利润131。2亿元，同比+110。48%。分季度来看，24Q4实现收入582。7亿元，环比+12。2%，同比+6。8%；实现归母净利润52。6亿元，环比+84。2%，同比-9。4%。 量：24年次要产物产量立异高，严沉扶植项目达产达标。 1）产量创汗青新高。2024年，公司铜产量65万吨，同比+55%，跻身全球前十大出产商；钴产量11。4万吨，同比106%；钼产量1。5万吨，同比-2%；钨产量8288吨，同比+4%。此中，所有产物产量均超越产量中值，铜、钴、铌、磷产量创汗青新高；2）严沉扶植项目 达产达标。2024年上半年，TFM夹杂矿项目3条出产线条出产线万吨年产铜能力，KFM具有15万吨年产铜能力，公司累计正在刚果（金）具有6条出产线万吨年产铜能力。配套电力扶植具有200MW的Heshima水电坐项目签约并成功实施。3）钴库存4。2万金属吨。截至24年岁尾，公司库存铜10万吨、钴4。2万吨、钼1247吨、铌827吨、钨1230吨和磷19。4万吨。 价：铜价正在2024年立异高。 2024年，LME铜冲破1万美元创下汗青新高，年内均价9268。9美元/吨，同比+8。7%；铌铁均价25。1万元/吨，同比+10。9%；APT均价20万元/吨，同比+12。9%；磷酸一铵现货均价3183元/吨，环比+3。1%。钴、钼均价表示为下跌，此中钴国内现货均价20万元/吨，同比-26。2%；钼铁现货均价23。6万元/吨，同比-8。7%。 利：钴板块以价换量，估计25年实现利润正增加。 2024年，公司钴板块实现毛利30亿元，同比+138%。受刚果(金)关于钴出口政策影响，估计25年钴销量或呈现下滑，假设销量为产量的75%即8。3万金属吨，同比削减24%或2。6万金属吨，假设25年钴价25万元/吨，同比添加25%，钴板块估计实现毛利39。3亿元，同比添加31%，钴板块以价换量实现利润正增加。 盈利预测取投资 我们假设25-27年最新铜价为7。8/8。0/8。2万元/吨，估计25-27年归母净利润为149/172/199亿元（25-26年前值129/135亿元），对应的EPS别离为0。69、0。80、0。93元/股，对应最新股价7。59元/股，PE别离为11。0/9。5/8。2倍，维持“买入”评级。 风险提醒 铜钴钼价钱不及预期，海外政策变更风险洛阳钼业(603993) 事务：2025年3月22日，公司发布2024年年报，演讲期内公司实现收入2130。3亿元，同比+14。4%；归母净利润135。3亿元，同比+64。0%；扣非净利润131。2亿元，同比+110。5%。此中第四时度实现收入582。7亿元，同比+6。8%，环比+12。2%；归母净利润52。6亿元，同比-9。4%，环比+84。2%；扣非净利润45。7亿元，同比-6。4%，环比+56。0%。 次要产物全数完成方针产量，铜、钴焦点品种实现高增加。2024年公司铜(TFM+KFM)/钴/钼/钨/铌/磷肥产量别离为65。0/11。4/1。5/0。8/1。0/118。0万吨，同比别离为+65。0%/+105。6%/-1。5%/+3。9%/+5。3%/+1。0%，别离完成全年方针中值的119%/176%/114%/118%/106%/103%，全数实现方针产量，此中钴产量大幅超产，铜产量跻身全球前十大铜出产商。此中第四时度公司铜(TFM+KFM)/钴/钼/钨/铌/磷肥产量别离为17。4/2。9/0。4/0。2/0。2/28。4万吨，同比别离为+37。3%/+61。2%/+14。9%/+4。3%/+5。2%/-2。7%，环比别离为+7。3%/-4。1%/+1。9%/+2。4%/-9。9%/-8。9%。公司2025年铜/钴/钼/钨/铌/磷肥方针产量中值别离为63/11/1。35/0。7/1/115万吨，公司将加速TFM/KFM两个世界级项目标扩产，并加快推进刚果（金）Heshima水电坐等电力开辟项目，为新一轮产能扩张供给充脚电力保障。 期间费用率同比下降，铜矿营业量价齐升。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率合计为2。56%，同比-0。59pct；此中第四时度发卖/办理/研发/财政费用率合计为1。46%，同比-1。57pct，环比-1。42pct，费用率同比下降。2024年公司毛利率/净利率为16。55%/6。35%，同比别离为+6。83/+1。92pct；此中第四时度毛利率/净利率为13。69%/9。02%，同比别离为-2。55/-1。61pct，环比别离为-2。45/+3。53pct。按照LME、FastmarketsMB数据统计，2024年铜全年均价为9147美元/吨，同比+7。8%，公司铜矿营业量价齐升；钴全年均价为11。26美元/磅，同比-25。5%，钴处于行业周期底部。 资产欠债率显著降低，ROE较着提拔。至2024年岁暮，公司长短期告贷别离为93。3/139。6亿元，同比别离为-94。3/-109。9亿元，环比别离为-19。3/-165。2亿元；资产欠债率为49。5%，同比-8。9pct，环比-7。6pct，显著下降；全年ROE为19。1%，同比+5。2pct。 投资：摘要我们上调公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为149。4/163。6/182。9亿元（2025、2026年前值别离为131。5/147。8亿元），我们看好公司持久成长趋向，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；供给超预期；美联储收缩超预期。洛阳钼业(603993) 次要概念： 公司发布2024年年报 洛阳钼业2024年实现停业收入2130。29亿元，同比+14。37%；实现归母净利润135。32亿元，同比+64。03%。单24Q4实现停业收入582。74亿元，同比+6。75%，环比+12。2%；实现归母净利润52。59亿元，同比-9。43%，环比+84。16%。 刚果铜钴持续贡献增量，商业板块加强协同 分行业来看，2024年矿山采掘及加工行业实现营收652。60亿元，同比+46。59%；矿产商业行业实现营收1883。56亿元，同比+12。06%。矿山板块的收入增加次要来自刚果（金）TFM矿投产，2024年公司铜产物收入418。57亿元（同比+70。18%）；钴产物收入87。43亿元（同比+156。71%）。公司2024年铜/钴产量别离为65。02/11。42万吨，同比别离+54。97%/+105。61%，均超出的最大值。 资产欠债率进一步优化，高分红回馈股东 公司2024年资产欠债率49。52%，同比-8。88pcts，资产质量进一步优化。公司拟派发2024岁暮期股息，每10股派发觉金盈利2。55元（含税），现金分红比例约为40。32%。且公司许诺2024-2026年正在满脚一般运营及将来成长的前提下持续三年每年现金分红占昔时归并报表中归母净利润比例超40%，持续高分红回馈股东。 供应严重+政策支持，铜钴价钱仍具上行空间 铜：2024年国内铜现货均价约7。5万吨，矿山老龄化、海外政策变更、非洲电力供应等问题影响铜矿供应，2025年铜矿供给仍然偏紧，铜价具备进一步上步履力。钴：2024年国内钴现货价约20。0万元/吨（同比-26。23%），但2025年2月底刚果金公布出口支持钴价，3月25日国内现货钴价24。81万元/吨。我们认为后续刚果金或将继续采纳办法出口导致钴供应严重，钴价无望持续回升。 投资 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为154。4/167。3/173。5亿元（前值为2025-2026年别离为133。1/148。6亿元），对应PE别离为10。85/10。01/9。65倍，维持“买入”评级。 风险提醒 次要金属价钱大幅波动；产能不及预期；海外政策不确定性等形成的运营风险；矿山平安及环保风险等。洛阳钼业(603993) 业绩：公司发布2024年报，2024年实现营收2130。29亿元，同比+14。37%，实现归母净利润135。32亿元，同比+64。03%；此中Q4实现营收582。74亿元，同比+6。75%，环比+12。20%；归母净利润52。59亿元，同比-9。43%，环比+84。16%。 铜、钴等次要产物产量立异高，业绩超预期增加 2024年经停业绩再创汗青新高得益于公司从营铜钴产量持续走高，同时成本节制行之有效。2024年，公司从营铜、钴毛利率别离同比增加+4。96pct/-2。70pct至50。26%/34。31%。产量：2024年公司产铜65。02万吨，同比增加55%，初次跻身全球前十大铜出产商，也是2024年全球铜产能增量最大的公司；产钴11。42万吨，同比增加106%。价钱：2024年，LME铜现货结算均价9，147美元/吨，同比增加7。83%；2024年MB钴金属的平均价钱为11。26美元/磅，同比下降25。48%。2024年，MB氢氧化钴折价系数的平均值为57。45%，添加了2。03个百分点，填补了金属价钱的下降。成本：铜、钴发卖成本别离同比下降12。47%、26。25%至3。02万元/吨、5。27万元/吨。 全面完成产量打算，钼钨铌磷肥板块彰显强劲态势 2024年，公司次要产物全面完成产量打算且均跨越2024产量上限。按产量中值计较，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度别离为119%/176%/114%/118%/106%/103%。2024年，8288吨、10，024吨，别离同比增加-2%、4%、5%。 新一轮铜产能扩张打算正正在推进，远期增加潜力十脚 公司严沉扶植项目如期实现“双达标”，已新一轮扩产打算：TFM西区项目和KFM二期两大新项目开展前期勘察工做，为实现2028年产铜80-100万吨的方针蓄力，中持久来看，公司仍具有较着成长性。同时公司也披露了2025年产量，此中铜60-66万吨、钴10-12万吨、钼1。2-1。5万吨、钨0。65-0。75万吨、铌0。95-1。05万吨、磷肥105-125万吨、实物商业量400-450万吨，铜、钴产量无望维持较高程度。 盈利预测及投资：按照最新产量，我们调整部门产量取价钱的假设，估计25-27年公司实现归母净利润148。8/160。3/180。6亿元（25-26年前值144。4/159。0亿元），对应最新收盘价PE11。3/10。5/9。3，维持“买入”评级。 风险提醒：次要产物价钱波动风险；地缘及政策风险；汇率风险；平安环保及天然灾祸风险；测算具有客不雅性。洛阳钼业(603993) 事务 洛阳钼业发布2024年年报：公司2024年全年实现停业收入2130。29亿元，同比增加14。37%；归母净利润135。32亿元，同比增加64。03%；扣除非经常性损益后的归母净利润131。19亿元，同比增加110。48%。投资要点 铜钴产量大幅增加，铜钴成本管控见成效 2024年全年公司铜产量65。02万吨，同比+54。97%；销量68。95万吨，同比+66。28%。钴产量11。42万吨，同比+105。61%；销量10。89万吨，同比+266。23%。其他产物方面，钼产量1。54万吨，同比-1。53%；销量1。50万吨，同比-3。95%。钨产量8，288吨，同比+3。92%；销量8，132吨，同比+3。32%。铌产量10，024吨，同比+5。35%；销量10，028吨，同比+6。93%。磷肥产量118。05万吨，同比+1。05%；销量109。47万吨，同比-5。91%。此中铜产量跻出身界前十大铜出产商。 按照2025年公司发布的产量来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1。2-1。5万吨，钨金属0。65-0。75万吨，铌金属0。95-1。05万吨以及磷肥105-125万吨。 价钱方面，虽然国际钴价同比下滑较大，可是国际铜价同比实现上涨。2024年国际铜市场均价9，147美元/吨，同比+7。83%；国际钴市场均价11。26美元/磅，同比-25。48%。 成本管控无效，铜钴成本同比下滑。公司通过技改、工艺优化、办理等手段，KFM成功降低升出产成本、提拔设备运转率和铜、钴收受接管率。公司2024年全年铜发卖成本为3。02万元/吨，较2023年全年3。45万元/吨的成本下降幅度较大。钴产物方面，2023年全年发卖成本为7。22万元/吨，2024年全年成本5。27万元/吨，也呈现较大降幅。 KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，筹备新一轮增加 公司正在刚果（金）具有6条出产线万吨以上的年产铜能力。 TFM夹杂矿项目一季度成功达产，二季度成功达标，TFM五条出产线万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产。5万吨钴以上的出产能力。 远期扩建打算积极筹备。TFM和KFM深部勘察工做取得阶段性，积极筹备新一轮扩产项目。配套电力设备扶植取得冲破，具有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电坐项目签约并成功实施。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年停业收入别离为2207。67、2305。28、2387。43亿元，归母净利润别离为148。46、159。37、167。34亿元，当前股价对应PE别离为11。6、10。8、10。3倍。当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产物成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）产能增加不及预期；2）铜、钴等次要矿产成本较大幅度上升；3）次要产物价钱波动风险；4）海外开矿的地缘及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）平安环保及天然灾祸风险等。洛阳钼业(603993) 投资要点： 公司事务：3月21日公司发布业绩演讲。演讲显示，2024年，该公司停业收入初次冲破2000亿元大关，达2130。29亿元，同比增加14。37%；归母净利润初次冲破百亿元，为135。32亿元，同比增加64。03%；扣非后归母净利润131。19亿元，同比增加110。48%；每股收益0。63元，同比增加65。79%。 铜钴产量引领增加，降本增效显著。公司次要矿产物产量全面冲破，铜、钴、铌、磷肥均创汗青新高，此中铜全年产量65。02万吨，同比+55%，初次跻身全球前十大铜出产商，2024年新减产量23。06万吨，成为了客岁全球产铜增量最大的公司；钴产量11。42万吨，同比+106%，巩固全球钴供应链龙头地位；铌产量首破万吨至10，024吨，同比+5%；磷肥产量118万吨，同比+1%。单元停业成本方面，铜3。02万元/吨，同比-12。52%；钴5。27万元/吨，同比-26。91%；铌18。44万元/吨，同比-0。33%；磷肥0。24万元/吨，同比-6。92%。单元毛利方面，铜3。05万元/吨，同比+6。74%；钴2。76万元/吨，同比-35。00%；铌11。04万元/吨，同比+15。85%；磷肥0。08万元/吨，同比+50。14%。 财政情况持续改善。公司加大矿山端间接发卖，加强商业板块现金流办理，无效缩短发卖回款周期和存货周转，运营性现金流净额达323。87亿元，同比增加108。38%。资产欠债率降至49。52%，同比下降8。88个百分点，实现“三连降”。公司持续优化组织架构并提拔办理效能，办理费用和发卖费用同比别离下降10。85%和40。27%。资产运营效率取收益质量双提拔，公司毛利率同比上升6。83个百分点至16。55%，ROE达19。05%。此中矿山营业毛利率提拔至45。14%，同比添加4。64个百分点。 钴价窘境反转，铜产物量价齐升，商业营业协同增效，打制中国“嘉能可”。2024年全球铜矿端紧均衡的同时刚果金暂停了钴出口，铜钴价钱中枢无望持续抬升，公司铜钴营业无望持续放量增加，刚果（金）TFM和KFM项目产能是焦点驱动 力。公司规划2028年铜产量方针80万-100万吨，并推进Heshima水电坐等配套项目，为扩产供给能源保障。商业营业方面，IXM商业板块2024年归母净利润13。53亿元，创汗青新高，铜、镍商业量别离增加21。21%和98。10%，期现连系模式无效对冲周期波动，将来无望持续强化全财产链协同效应。IXM或将持续正在铜、钴价钱波动率放大的布景下持续为公司贡献可不雅业绩。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年的归母净利润别离为155。71/180。77/198。32亿元，同比增速别离为15。07%/16。09%/9。71%，当前股价对应的PE别离为11。02/9。49/8。65倍。我们估计业绩持续高增加，维持“买入”评级。 风险提醒。需求波动风险；项目扶植不及预期风险；金属价钱波动的风险；项目所正在国风险。洛阳钼业(603993) 焦点概念 2024年公司归母净利润同比增加64%。2024年公司实现营收2130亿元（+14。4%），归母净利润135。3亿元（+64%），扣非归母净利润131。2亿元（+110。5%），运营性净现金流323。9亿元。2024Q4公司归母净利润52。6亿元（同比-9。4%，环比+84。2%），扣非归母净利润45。7亿元（同比-6。4%，环比+56%）。公司盈利大幅增加除了2023年低基数要素，还有2024年公司两大铜矿满产超产。 铜钴矿降本显著。2024年公司矿产铜成本30194元/吨，比2024H1成本30600元/吨略降，比2023年全年34500元/吨有较着下降，合适2024年以来全球铜矿山成本下降大趋向，也取公司降本增效办法相关。公司铜矿产量大幅增加也摊低了部门固定成本，规模效应。2024年钴成本52740元/吨，比2023年钴成本72158元/吨显著下降。 公司正正在为迈向百万吨级铜产量方针积极结构。勘察营业方面，TFM和KFM深部勘察工做取得阶段性，积极筹备新一轮扩产项目。配套电力扶植取得冲破，具有200MW发电能力的刚果（金）Heshima水电坐项目签约并成功实施。跟着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性，如2025年，铜价每上涨5000元/吨，公司归母净利润添加13亿元；钴价每上涨30000元/吨，公司归母净利润添加6。5亿元。 风险提醒：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资：维持“优于大市”评级 跟着TFM夹杂矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年起头公司进入产量年，是全球大型铜矿企中少有的连结铜高增加的企业，2028年公司铜产量无望达到80-100万吨，并继续巩固全球第一大钴出产商地位。假设2025-2026年铜现货结算价均为78000元/吨，钴金属价钱维持21万元/吨，氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。估计2025-2027年归母净利润152。2/172。5/199。5亿元，同比增速12。4/13。4/15。6%；摊薄EPS别离为0。71/0。80/0。93，当前股价对应PE别离为11。4/10。1/8。7X。公司具有全球铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产能迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。洛阳钼业(603993) 2025年3月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现停业收入2130亿元，同比增加14。4%，归母净利润135。3亿元，同比增加64。0%。单季度看，24Q4公司实现停业收入582。7亿元，同比增加6。8%，环比增加12。2%，归母净利润52。6亿元，同比削减9。4%，环比增加84。2%。业绩合适此前预告。 2024年公司归母净利润135。3亿元，同比增加64%。业绩同比增加次要得益于毛利同比增利171。44亿元，次要得益于铜钴矿发卖大幅增加以及铜价抬升。①分板块毛利拆分：矿山/商业归母净利润占比别离为90%/10%，商业板块归母净利润创汗青新高，达到13。53亿元，同比增加48。2%。从毛利占比来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷别离占比为59。8%/8。5%/6。3%/3。4%/3。1%/2。6%。从毛利增量来看，铜钴板块别离贡献了99/17亿毛利增加，合计116亿，占到了矿山板块毛利增加的99%。②价钱：2024年阴极铜/金属钴年均价别离为9147美元/吨和11。26美元/磅，别离同比变化+7。83%和-25。48%。③产销量：除磷肥外，矿山产量均跨越岁首年月产量区间上限，此中铜钴板块产量大幅跨越岁首年月上限。2024年公司铜/钴金属产量别离为65。02/11。42万吨，同比增加55%/106%，完成全年打算（中值）的119。3%/175。64%。铜全年销量达到69万吨，跨越65万吨的产量，超额部门或来自于正在途库存的变现，集中正在Q4表现，这或也是Q4业绩超市场预期的缘由之一。④成本：2024年铜钴矿采矿成本大幅增加，或因为投产初期剥采比力高，2025年有降本空间。⑤所得税：所得税率逐季降低。Q2/Q3的现实税率别离为47%和43%，次要是刚果金铜钴分部税务较高，Q4所得税率回落至29%。 产量为保守预期，按照2024年产量完成环境以及分季度产销量来看，我们估计25年超预期的可能性较大。公司披露的2025年度产量为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1。2-1。5万吨，钨0。65-0。75万吨，铌0。95-1。05万吨，磷肥105-125万吨，商业量400-450万吨。考虑到Q4铜产量曾经达到17。4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年均满产，TFM和KFM的2月产量均创汗青新高，我们估计公司25年现实铜产量或将超上限。 焦点看点：①将来五年成长方针：到2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2。5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。②铜钴价钱共振，业绩无望持续增加。③矿山出产成本无望下降。投产初期剥采比力高，后续无望回落。 投资：我们估计2025-2027年，公司归母净利润为149。76、175。34200。48亿元，EPS别离为0。70、0。82和0。93元，对应最新股价（3月21日）的PE别离为11X/9X/8X，维持“保举”评级。 风险提醒：项目进展不及预期，铜钴价钱下跌，地缘风险，汇率风险等。洛阳钼业(603993) 投资要点 事务：2025年3月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收2130亿元，yoy+14%；实现归母净利润135亿元，yoy+64%，扣非归母净利131亿元，yoy+110%。单季度来看，2024Q4公司实现营收583亿元，yoy+6。8%，环比+12。2%，2024Q4归母净利为53亿元，yoy-9。4%，扣非归母净利46亿元，yoy-6。4%，环比+56%，业绩合适业绩预告。 公司2024年仍连结“矿山+商业”现代化矿业模式，矿山铜板块量价齐升叠加商业量增加带动收入高速增加。公司2024年营收2130亿元（yoy+14%），此中矿业板块/商业板块收入653/1884亿元（yoy+47%/+12%），矿业板块收入增加次要受益于刚果金TFM/KFM矿山铜钴销量高速增加，目前TFM/KFM各具备5条/1条出产线万吨年产铜能力，且TFM正在2024年全面实现达产、达标，矿业板块其余产物不变出产，2024年铜/钴/钼/钨/铌/磷销量别离为69/11/1。5/0。8/1。0/109万吨，yoy+66%/+266%/-4%/+3%/+7%/-6%，价钱角度别离yoy+2%/-30%/-27%/+19%/+5%/+3%。 铜品种产能跻身全球前十，毛利贡献显著，归母净利焦点受毛利提拔影响表示高增。 公司2024年毛利率为16。6%（yoy+6。8pct），此中矿业板块/商业板块毛利率别离为45%/2。6%（yoy+4。6pct/+1。4pct），此中铜为次要业绩贡献品种，2024年贡献毛利占比总毛利60%，2024年铜/钴/钼/钨/铌/磷毛利率别离为50%/34%/35%/65%/37%/26%，除钴、钼品种毛利率略有下降外其余品种毛利率均有提拔，此中铜毛利率yoy+5。0pct，次要得益于1）铜价同比+2%；2）铜单元成本同比-7%，单元成本下降我们估计次要缘由为TFM全面达产规模效应，KFM成功降本，提拔铜钴收受接管率。 业绩角度，2024年公司归母净利135亿元，同比增加53亿元，归母净利率为6。4%（yoy+1。9pct），其向贡献次要为毛利增加171亿元，费用端，因为铜钴营业扩张，资本税及权益金增加导致税金及附加添加11亿元，所得税响应添加50亿元，其他影响次要为公允价值变更收益削减31亿元，次要因为金属商业营业衍生东西收益下降导致，以及投资收益削减15亿元，上期措置了资产导致。 产量短期稳健成长，持久五年规划志存高远。矿企焦点合作力之一为产量持续增加，公司焦点聚焦铜、钴品种，短期2025年产量估计中值为63/11万吨，取2024年根基持平，持久来看估计2028E产量别离为100/10万吨，2024-2028年铜CAGR为11%，此中铜次要来历焦点项目TFM/KFM减产，公司积极推进TFM西区和KFM二期开辟，逐渐落实五年规划方针。 盈利预测取投资评级：短期我们估计公司次要品种铜钴价钱连结坚挺，同时公司商业量削减无望进一步提拔公司毛利率，持久来看铜产量增加无望带动公司业绩持续提拔，我们调整公司2025年EPS别离为0。7元/股（2025年前值为0。6元/股），新增2026-2027年EPS为0。8/0。9元/股，对应PE别离为11/10/8倍。基于公司TFM及KFM铜矿增量显著，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作款式加剧；地缘风险；金属价钱不及预期。洛阳钼业(603993) 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明白。刚果（金）相关部分正在2025年2月24日颁布发表，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的场合排场。刚果（金）钴矿产量全球占比76%摆布，印尼钴矿占比约10%，刚果（金）暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约25%，钴供需均衡或从过剩间接变成缺口。同时因为前期钴价处于下行通道，财产内没成心愿保留太多库存，我们测算国内钴原料库存估计仅3个月摆布，钴原料供应严重场面地步难阻。 市场对公司当前的投资价值存正在两大预期差。刚果（金）出来之后，市场遍及认为公司刚果（金）的从力矿山发卖会遭到晦气影响，虽然刚果（金）外钴价上涨，可是公司无法发卖，也就无法享遭到钴价上涨的收益。这个理解有两个，第一，短期来看，公司有必然的钴正在途库存，发卖之后能够享遭到钴价上涨的弹性；第二，中持久来看，市场低估了钴价中枢抬升的空间，认为钴价上涨仅仅是短期行为，现实上刚果（金）做为全球最大的钴出产国，有强烈志愿做多钴价，出口只是权宜之计，后续配额制或为愈加合理的政策，而配额制下钴价中枢或将获得中枢性抬升，钴价中枢抬升下，公司的业绩弹性相当可不雅。 短期来看，公司业绩弹性正在于钴的正在途库存。因为全资商业公司IXM的存正在，公司产物发卖会有一个季度的畅后期，这部门正在途库存受益于钴价的立即上涨，按照2024年公司的钴产量11。4万吨推算，一个季度的产量大约2。85万吨，意味着正在途库存为2。85万吨摆布。公司2024年Q3的库存推算为4。2万吨，除去正在途库存外残剩部门为矿山库存。按照钴现价测算，正在途库存对应净利润增幅约为8。7亿元。 中持久来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润。不是目标，而是刚果（金）鞭策钴价上涨的手段。长久来看，不成能持久存正在，配额制是最佳出。洛阳钼业2024年钴产量占了刚果（金）总产量的50%，公司大要率会拿到较多配额，进而以量换价，获得钴板快利润中枢的抬升。若中枢价钱按照当前24万测算（保守假设，远低于汗青高点70万），公司钴的单吨净利或从24Q3的0。92万元/吨提拔至5。13万元/吨。 配额制导致钴产量下降，成本端影响可控。市场遍及认为铜钴伴生，担忧配额制后钴减产会影响从金属铜的出产，同时抬高钴的出产成本。一方面，铜钴出产是分隔的，钴减产并不影响铜的产量；另一方面，钴减产的成本抬升可控。 投资：跟着刚果（金）项目不变满产，远期钴价中枢抬升，我们上调公司业绩，估计2024-2026年，公司归母净利润别离为133。23、151。20、170。24亿元，EPS别离为0。62、0。70和0。79元，对该当前股价（3月10日）的PE别离为13X/11X/10X，维持“保举”评级。 风险提醒：项目进度不及预期，铜钴等次要金属价钱下跌，地缘风险等。